8 min read

Κατανόηση των κινδύνων του Aave

Στο Aave, αναρωτιόμαστε συνεχώς τι μπορούμε να κάνουμε για να κάνουμε το πρωτόκολλο ασφαλέστερο. Η εκρηκτική ανάπτυξη της αγοράς έχει αυξήσει τα διακυβεύματα
Κατανόηση των κινδύνων του Aave
Στο Aave, αναρωτιόμαστε συνεχώς τι μπορούμε να κάνουμε για να κάνουμε το πρωτόκολλο ασφαλέστερο. Η εκρηκτική ανάπτυξη της αγοράς έχει αυξήσει τα διακυβεύματα και γι' αυτό είναι σημαντικό να θυμόμαστε ότι υπάρχουν πολλοί κίνδυνοι που σχετίζονται με το DeFi.

Το πλαίσιο κινδύνων του Aave αναλύει ορισμένους από τους βασικούς κινδύνους του πρωτοκόλλου και τις τεχνικές μετριασμού που εφαρμόζονται. Σήμερα, δημοσιεύσαμε μια νέα ενότητα που επικεντρώνεται στον κίνδυνο ρευστότητας.

Η ρευστότητα του πρωτοκόλλου είναι η διαθεσιμότητα του κεφαλαίου για την αντιμετώπιση των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων: δανεισμός ποσών για δάνεια και εξαγορά aTokens. Αποτελεί βασική μετρική, καθώς η έλλειψη ρευστότητας θα μπλοκάρει τις επιχειρηματικές λειτουργίες.

Για να κατανοήσουμε καλύτερα πώς υλοποιούνται οι κίνδυνοι ρευστότητας στο πρωτόκολλο Aave, ας αναλύσουμε τον κίνδυνο ρευστότητας μέσω του δείκτη χρησιμοποίησης και της αποτίμησης των aTokens. Στη συνέχεια θα εξετάσουμε τις στρατηγικές διαχείρισης του κινδύνου που εφαρμόζονται: το μοντέλο επιτοκίου και τις εναλλακτικές πηγές ρευστότητας των aToken.

Ανάλυση κινδύνου

Ιστορική χρήση

Κάθε συναλλαγματικό απόθεμα χαρακτηρίζεται από το ποσοστό χρησιμοποίησής του U, το οποίο αντιπροσωπεύει το μερίδιο της δανειακής ρευστότητας:

Καθώς το U πλησιάζει στο 100%, το κεφάλαιο λιγοστεύει, έως ότου δεν απομένει ρευστότητα στο U=100%. Η κατάσταση αυτή μπορεί να είναι προβληματική εάν οι καταθέτες επιθυμούν να αποσύρουν τη ρευστότητά τους, αλλά δεν υπάρχουν διαθέσιμα κεφάλαια.

Τα Stablecoins είναι το προτιμώμενο νόμισμα για δανεισμό. Τα αποθεματικά τους είναι από τα πλέον χρησιμοποιούμενα. Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την ιστορική χρήση των αποθεμάτων stablecoin του Aave.

Αξιοποίηση των σταθερών νομισμάτων της πρωτογενούς αγοράς του Aave

Η χρήση των Stablecoin είναι υψηλή, καθώς κυμαίνεται πάνω από το 80% για πολλά περιουσιακά στοιχεία. Τα περισσότερα αποθέματα stablecoin έχουν μόλις φτάσει σε πλήρη χρησιμοποίηση, αλλά τα sUSD και BUSD παραμένουν πλήρως χρησιμοποιημένα για αρκετό καιρό. Αυτά τα δύο αποθέματα είναι τα μικρότερα, γεγονός που οδηγεί σε μεγαλύτερη μεταβλητότητα. Παρόλα αυτά, η πλήρης χρησιμοποίηση παραμένει πολύ σπάνια, καθώς συμβαίνει μόλις περίπου στο 1% του χρόνου.

Οι περιπτώσεις χρησιμοποίησης άνω του 95% είναι σπάνιες σε όλα τα αποθέματα. Οι αγορές με τη μεγαλύτερη χρήση είναι οι USDT και sUSD, με χρήση άνω του 95%, 6.5% του χρόνου.

Η χρήση των παραπάνω ευμετάβλητων περιουσιακών στοιχείων φαίνεται εντελώς διαφορετική από τα stablecoins. Τα περισσότερα περιουσιακά στοιχεία παρουσιάζουν μόνο χαμηλή χρησιμοποίηση, χρησιμοποιούνται κυρίως ως εγγύηση για δανεισμό.

Αξιοποίηση των ευμετάβλητων περιουσιακών στοιχείων του Aave στην πρωτογενή αγορά

Το SNX ξεχωρίζει ως το token με την υψηλότερη χρήση και μεγάλη μεταβλητότητα. Το αποθεματικό χρησιμοποιείται πλήρως στο 8.9% του χρόνου. Αυτό οφείλεται στον μηχανισμό κλειδώματος του Synthetix, ο οποίος βασίζεται στους κατόχους που κλειδώνουν tokens για να κόβουν συνθετικά. Όσοι έχουν μεγάλα κλειδώματα είναι σε θέση να επωφεληθούν ακόμη και όταν δανείζονται SNX με τόκο. Αυτό επηρεάζει επίσης τα sUSD τα οποία κόβονται σε αντάλλαγμα για τα κλειδωμένα SNX.

Η χρήση έχει εκτοξευθεί από τις 15 Ιουνίου λόγω της μεγάλης κλίμακας ανάπτυξης της εξόρυξης ρευστότητας που επηρεάζει ορισμένα από τα περιουσιακά στοιχεία του πρωτοκόλλου. Όταν οι συνθήκες της αγοράς αλλάζουν, η ομάδα του Aave είναι σε θέση να αντιδράσει γρήγορα για να προσαρμοστεί στους αναδυόμενους κινδύνους προσαρμόζοντας τις στρατηγικές μείωσης του κινδύνου (παράμετροι κινδύνου και παράμετροι επιτοκίου).

Συνολικά, η χρήση του πρωτοκόλλου παρέμεινε στο κατάλληλο επίπεδο σε ένα μεταβαλλόμενο οικοσύστημα. Κάθε περιουσιακό στοιχείο έχει διαφορετικό προφίλ κινδύνου ρευστότητας το οποίο πρέπει να παρακολουθείται. Περιουσιακά στοιχεία όπως το SNX, το DAI ή το BAL που παράγουν εισόδημα σε άλλη πλατφόρμα διατρέχουν μεγαλύτερο κίνδυνο έλλειψης ρευστότητας. Οι παράμετροι κινδύνου πρέπει να βαθμονομηθούν σύμφωνα με τα κίνητρα ολόκληρου του οικοσυστήματος DeFi.

Αποτίμηση aToken

Τα aTokens λαμβάνονται σε αντάλλαγμα των καταθέσεων tokens, συγκεντρώνουν τόκους από το δανεισμό στο Aave. Εξαργυρώνονται ανά πάσα στιγμή 1 προς 1 στο πρωτόκολλο, εφόσον υπάρχει διαθέσιμη ρευστότητα. Ας δούμε διάφορους τρόπους με τους οποίους θα μπορούσαμε να αποτιμήσουμε τα aTokens.

Η πιο προφανής αξία των aTokens είναι η τιμή τους στην αγορά. Το κοινόχρηστο ταμείο aDAI Uniswap είναι η μεγαλύτερη πηγή ρευστότητας aToken εκτός του Aave. Ας εξετάσουμε την ιστορική τιμή του aDAI στο DAI για να αξιολογήσουμε την ισοτιμία (peg) του aDAI.

Ιστορική τιμή του aDAI σε DAI

Η αγοραία τιμή του aDAI σε DAI είναι ευμετάβλητη, από την έναρξη της αγοράς, η μέση τιμή είναι 1 aDAI = 1,05 DAI με την τιμή του aDAI σε DAI να αυξάνεται με την πάροδο του χρόνου. Είναι δυνατόν να εξαργυρώσετε aDAI για περισσότερα DAI στις αγορές απ' ό,τι στο Aave. Σε περίπτωση έλλειψης ρευστότητας στο πρωτόκολλο, οι χρήστες μπορούν να ανταλλάξουν τα aDAI τους με κέρδος στο Uniswap.

Αυτή η ανώτερη αποτίμηση επιβεβαιώνεται από τη θεωρία της οικονομικής αποτίμησης. Η εσωτερική αξία ενός περιουσιακού στοιχείου που παράγει παθητικό εισόδημα προέρχεται από τις μελλοντικές ταμειακές ροές, οι οποίες επικαιροποιούνται με βάση τις συνθήκες της αγοράς για την εκτίμηση της παρούσας αξίας.

  • Στο Aave: APY(aDAI) = 3,50% Μέσος όρος 30 ημερών
  • Αποδόσεις 10Y βρετανικών ομολόγων: Επιτόκιο ελεύθερου κινδύνου = 0,30%

Εάν το aDAI διακρατείται για 3 έτη και στη συνέχεια εξαργυρώνεται με προεξόφληση 1$, η παρούσα αξία του aDAI είναι 1,10$ (αυτό βασίζεται στο θεωρητικό 1 DAI = 1$).

Στην πραγματικότητα, το aDAI είναι ένα διηνεκές περιουσιακό στοιχείο, ένα περιουσιακό στοιχείο που παράγει απεριόριστες ταμειακές ροές, οδηγώντας σε αποτίμηση 11,67$.

Η οικονομική θεωρία αποτιμά το aDAI σε 1,10$ σε 3ετή βάση και 11,67$ σε περίπτωση αέναης πληρωμής. Αυτό οφείλεται στην υψηλή απόδοση του Aave σε σύγκριση με τα τρέχοντα επιτόκια χωρίς κίνδυνο, τα οποία είναι ιδιαίτερα χαμηλά. Με ένα υψηλότερο επιτόκιο χωρίς κίνδυνο 1,5% η παρούσα αξία εξακολουθεί να είναι 2,33$.

Η ανάλυση της αποτίμησης του aToken δείχνει ότι τόσο η οικονομική θεωρία όσο και οι αγορές τοποθετούν την αξία του aDAI πάνω από την αξία του DAI. Αυτό σημαίνει ότι οι χρήστες έχουν ισχυρά κίνητρα να κατέχουν aToken αντί για το υποκείμενο Token.

Δεν υπάρχει έκπτωση ρευστότητας στην τιμή των aTokens. Εάν υπήρχαν κάποια προβλήματα ρευστότητας, οι κάτοχοι aToken θα προσπαθούσαν απεγνωσμένα να ρευστοποιήσουν τα aToken τους ακόμη και με ζημία.

Εφαρμοσμένες στρατηγικές μετριασμού κινδύνων

Τώρα που κατανοούμε καλύτερα τη φύση και την εμφάνιση του κινδύνου ρευστότητας στο πρωτόκολλο Aave, ας δούμε τα διάφορα εργαλεία που υπάρχουν για τη διαχείρισή του.

Μοντέλο επιτοκίου δανεισμού

Η στρατηγική επιτοκίων του Aave είναι βαθμονομημένη για τη διαχείριση του κινδύνου ρευστότητας και τη βελτιστοποίηση της χρήσης. Το επιτόκιο δανεισμού προέρχεται από το επιτόκιο χρήσης U.

Το U είναι ένας δείκτης της διαθεσιμότητας κεφαλαίου στο ταμείο. Το μοντέλο επιτοκίου χρησιμοποιείται για τη διαχείριση του κινδύνου ρευστότητας μέσω των κινήτρων των χρηστών για την υποστήριξη της ρευστότητας:

  • Όταν υπάρχει διαθέσιμο κεφάλαιο: χαμηλά επιτόκια για την ενθάρρυνση των δανείων.
  • Όταν τα κεφάλαια είναι σπάνια: υψηλά επιτόκια για να ενθαρρυνθούν οι αποπληρωμές των δανείων και οι πρόσθετες καταθέσεις.

Το επιτόκιο δανεισμού Rt ακολουθεί το υπόδειγμα:

Τόσο το μοντέλο μεταβλητού όσο και το μοντέλο σταθερού επιτοκίου, προκύπτουν από τον παραπάνω τύπο του Whitepaper με διαφορετικές παραμέτρους για κάθε περιουσιακό στοιχείο.

- Όταν U<Uoptimal τα επιτόκια δανεισμού αυξάνονται αργά με τη χρήση

- Όταν U≥Uoptimal τα επιτόκια δανεισμού αυξάνονται απότομα με τη χρησιμοποίηση σε ποσοστό άνω του 50% APY εάν η ρευστότητα χρησιμοποιείται πλήρως.

Τα κυμαινόμενα δάνεια βλέπουν το επιτόκιό τους να εξελίσσεται συνεχώς με τη χρήση. Αυτό σημαίνει ότι δεν είναι ιδανικά για οικονομικό προγραμματισμό.

Ως εκ τούτου, το Aave προσφέρει σταθερά δάνεια, τα οποία διατηρούν το επιτόκιό τους κατά την έκδοση μέχρι να εκπληρωθούν οι ειδικοί όροι επανεξισορρόπησης. Για την επανεξισορρόπηση του σταθερού επιτοκίου προς τα κάτω, το σταθερό επιτόκιο S του δανείου πρέπει να είναι μεγαλύτερο από το τρέχον σταθερό επιτόκιο St συν ένα δέλτα ίσο με 20%: S ≥St + 20%

Για την επανεξισορρόπηση του σταθερού ποσοστού προς τα πάνω, πρέπει να πληρούνται αυτές οι δύο προϋποθέσεις:

  1. Ποσοστό χρήσης: Ut > 95%
  2. Συνολικό επιτόκιο δανεισμού, ο σταθμισμένος μέσος όρος όλων των επιτοκίων δανεισμού: RO<25%

Όταν οι συνθήκες της αγοράς αλλάζουν, οι παράμετροι των επιτοκίων μπορούν να προσαρμόζονται. Οι αλλαγές αυτές πρέπει να προσαρμόζονται στη χρήση στην αγορά του Aave καθώς και στα κίνητρα σε όλο το DeFi.

Η καμπύλη επιτοκίου του SNX είναι πολύ υψηλότερη από εκείνη άλλων περιουσιακών στοιχείων λόγω των κινήτρων κλειδώματος της πλατφόρμας Synthetix. Αυτό καθιστά το SNX το πιο χρησιμοποιούμενο κοινόχρηστο ταμείο που παράγει τις υψηλότερες αποδόσεις.

Με την αύξηση της εξόρυξης ρευστότητας, το Aave προσάρμοσε επίσης το κόστος δανεισμού του μειώνοντας το Uoptimal των επηρεαζόμενων περιουσιακών στοιχείων. Αυτό αύξησε το κόστος δανεισμού που τώρα αντισταθμίζεται εν μέρει από την ανταμοιβή ρευστότητας.

Παράμετροι υποδείγματος επιτοκίου

Μπορείτε να ελέγξετε τις ζωντανές παραμέτρους του μοντέλου και να αξιολογήσετε τις παραμέτρους του επιτοκίου δανεισμού με βάση τις τρέχουσες συνθήκες της αγοράς σε αυτό το φύλλο. Ακολουθούν οι παράμετροι της 9ης Ιουλίου 2020.

Καμπύλες υποδείγματος επιτοκίου

Ακολουθούν οι καμπύλες δανεισμού επιτοκίων για κάθε ένα από τα κύρια περιουσιακά στοιχεία του Aave στην αγορά.

USDC | DAI | USDT

USDC | DAI | USDT

TUSD | sUSD | BUSD

TUSD | sUSD | BUSD

SNX

SNX

KNC | MANA | ETH | WBTC

KNC | MANA | ETH | WBTC

LEND

LEND

LINK | ZRX | REP | MKR

LINK | ZRX | REP | MKR

BAT

BAT

Ρευστότητα aToken

Ένα πρόσθετο εργαλείο για τον μετριασμό του κινδύνου ρευστότητας των aTokens είναι η παροχή εναλλακτικών πηγών ρευστότητας που επιτρέπει στους χρήστες να εξαργυρώνουν aTokens ακόμη και όταν δεν υπάρχει διαθέσιμη ρευστότητα στο πρωτόκολλο.

Το Aave έχει δημιουργήσει κοινόχρηστα ταμεία ρευστότητας στο Uniswap και στο Balancer για να προσθέσει πηγές ρευστότητας.

Προχωρώντας μπροστά

Ορισμένοι από τους κινδύνους που επηρεάζουν τους παρόχους ρευστότητας μπορούν να διασφαλιστούν μέσω του σχεδιασμού οικονομικών συμβόλων. Η ομάδα του Aave έχει εργαστεί σε κάποιους έξυπνους μηχανισμούς διαχείρισης κινδύνου για την προστασία του κεφαλαίου που κατέχει το πρωτόκολλο. Αυτοί θα παρουσιαστούν σύντομα στα Aavenomics.


Πρωτότυπο Άρθρο (Αγγλική): Understanding the Risks of Aave

Συντάκτης Πρωτότυπου Άρθρου: Aave Blog

Ημερομηνία Συγγραφής Πρωτότυπου Άρθρου: 09 Ιουλίου 2020